五粮液年初预收账款125亿下降至2020年6月末36亿。上半年营收75.66亿，同比下降4.49%；归属于母公司的非净利润32.34亿元，同比增长18.56%。概览如下图： 打开现金流量表补充资料，可以看到泸州老窖上半年净利润32亿的利润怎么会一步步减少到可怜的净现金流来自7亿的经营活动？而且我们可以看到，从2015年到2019年期间，费用占比明显上升，尤其是销售费用。

该项目建成后，将形成年产10万吨优质基酒、10万吨曲药、30万吨储酒能力的现代化产业基地。事实上，从下面的现金流分析图可以清楚地看出，泸州老窖近年来的现金流远不如五粮液，更不用说与茅台相比了。从泸州老窖近五年净利润率来看，净利润率逐步提升，从21%上升至29%。截至目前，泸州老窖的损益表表现不错，但从现金流量表来看，也并非没有黑点。

1、000568泸州老窖分红

当然，近年来，泸州老窖的自由现金流明显比五粮液差，更不用说茅台了。一个重要原因也是这个长期项目的实施。近年来，泸州老窖的销售费用率（超过20%）明显高于茅台（约4%）和五粮液（约9%）。工业：酒类、饮料、精制茶制造业。市盈率中位数：29.70 倍。扣除后市盈率中位数：31.40倍。百润股份21.59+0.74+3.55%。

2、泸州老窖1.66l

上半年销售费用仅占收入的14.57%，明显低于2019年同期的19.21%。 注：2020年新准则实施后，预收账款的核算将主要被合同负债所取代。可以参考公众号文章《财报阅读你需要了解的新概念：合约资产和合约负债》。此外，应交税费也从2019年底的16亿元增加到2020年6月末的16亿元以下，下降到2020年6月末的不足12亿元。按照泸州老窖近年来的增长速度，如果应交税费按照正常速度，应该是一个增长趋势。那么为什么今年上半年会出现大幅下降呢？

3、000568泸州老窖未来目标价

最大的问题是，2020年上半年，泸州老窖现金流严重恶化，五粮液也出现了同样的问题。至于如何与泸州老窖的高端酒品牌形象保持平衡，则是另一个需要考虑的问题。期内费用变化，尤其是销售费用、营业税金及附加的大幅减少，是泸州老窖2020年账面利润率大幅提升的主要原因。应交税费较上年末的79亿元下降。 2019年到2020年中期达到16亿。 2019年中，这一数字为48亿。

2020年上半年，泸州老窖销售商品现金流入首次低于营业收入。