公司关联交易对象为国家能源投资集团有限公司及其内部关联单位。 2021年，公司向集团销售商品、提供劳务的关联交易占同类交易的40.75%。截至2022年上半年，关联交易占比69.46%。如果比例较高，则存在定价不公平、资金无法及时到位的风险。新能源业务：公司混氨燃烧实现40MW燃煤锅炉氨混燃比35%的工业验证。

公司将于2020年实施限制性股票激励计划，重点激励公司高管和核心业务关键人员，形成利益捆绑和激励约束机制，有效激发关键岗位和核心人才的积极性。

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集团鼓励企业实施技术示范项目。同时，集团内中国神华、国电电力等火电厂的建设和改造需求，为公司提供了稳定的盈利点。截至2022年，H1企业向集团销售商品、提供劳务的关联交易占同类交易金额的比例。 69.46%。公司关联交易定价遵循市场化原则，公平。我们相信公司的优势技术有望推广至集团火电机组。上半年节油业务、省煤器产品、低氮燃烧业务分别占营收的35.1%、32.1%、10.3%，是公司现阶段营收的主要来源。

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DCF绝对估值法测得公司每股价值为11.93元。鉴于公司业务聚焦火电新周期效益方向，结合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司23年43倍PE，目标价12元。清洁供暖业务：该业务位于地热资源丰富地区，利用中深层地热能+梯级利用技术，为当地住宅建筑提供供暖服务。公司的低NOx燃烧技术能够在保证锅炉效率的同时满足环保指标要求。它还具有提高锅炉稳定燃烧性能、防止锅炉结渣的优点。

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从历史趋势来看，公司业绩与火电投资高度相关。预计随着新建火电厂和改造数量的增加，公司业绩可能出现逆转。以炉内高效低氮燃烧为主要方式，辅以SNCR炉外脱硝，通过优化炉内燃烧组织、合理的物料循环控制、空气分级燃烧和烟道，实现超低排放气体再循环。该技术可将炉膛出口烟气中NOx含量降低至120~180mg/Nm3以下。结合尾部SNCR高效脱硝技术，实现NOx浓度低于50mg/Nm3的满负荷超低排放要求。

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目前，全国已建成60座无燃料发电厂。其中，已竣工的辽宁国电康平电厂被国家发改委评为等离子无燃料点火及助燃示范项目。该项目为全球首个采用等离子点火和稳定燃烧技术的项目，现已取消。燃料系统燃煤火力发电厂，该示范工程整体技术达到国际领先水平。

PEG估值法：业绩高速增长下，公司是火电循环中高弹性的龙头企业，PEG显着低于行业平均水平。我们给出2023年PEG目标值为0.55，2023年和2024年CAGR为78.65%，即目标PE为43倍，对应2023年目标价12元。