由于市场对美联储收紧预期的重估，美元指数和实际美债收益率再次走高。近期金价虽有涨有跌，但仍在2300美元/盎司附近波动。这反映出其背后有两个特殊的支撑力量。在此期间，中国实际GDP变化与M2变化之比为68%，反映出中国为应对公共卫生危机而采取的货币政策相对克制；英国、美国、欧元区和日本分别为28%、21.7%、17.7%和11%。第四轮增持恰逢对外经贸摩擦升级，黄金储备增加或因地缘政治因素。

当央行出售黄金时，它就成为黄金市场的供给方，当央行购买黄金时，它就成为黄金市场的需求方。许志彦：分享一下华安的黄金投资模型，如何定量分析黄金价格水平？我国五轮黄金储备增加均属于储备资产多元化配置，但背景不同。我国外汇储备余额在2001年底突破2000亿美元后，2002年底进一步增加至2864亿美元，比2000年底增长73%。

1、黄金储量超1.41万吨

据国际货币基金组织（IMF）统计，2009年至2023年，世界实际GDP累计增长1.59倍，年均消费者价格指数（CPI）累计增长1.82倍。年底下降至1267万盎司。当时主要是通过出售黄金来丰富国家的外汇储备，缓解国际支付困难。第三轮为2015年6月至2016年10月，除2016年5月没有增持外，近16个月我国黄金储备累计增加2535万盎司，达到5924万盎司。

事实上，欧洲和日本央行尚未退出上一轮量化宽松（QE），但针对2020年疫情持续释放资金。美联储虽然进行了货币政策常态化操作，但在2019年下半年半途而废，并在2020年初开始了又一轮量化宽松。零利率+无限制QE。进入2024年以来，伦敦现货金价屡创新高，于4月12日最高触及2401.50美元/盎司，涨幅高达47.4%。

一方面，在储量方面，根据最新数据，我国目前铜储量接近3400万吨，位居世界第七。事实上，储备并不小。 2007年，剔除金融机构存放中央银行的外汇存款后，我国国际可比外汇储备余额为-13亿美元，1981年底增至27亿美元。第四轮是从2018年12月至2019年9月，连续十个月，我国黄金储备累计增加340万盎司，至6264万盎司。

注：（1）央行售金积极，增加本期全球黄金供应；黄金购买量为负数，导致本期全球黄金需求增加； (2)2024年为一季度数据。注：（1）为便于比较，全球黄金储备不包括国际货币基金组织、国际清算银行等国际金融机构的持有量； （2）2024年是中国第一季度的数据。从时间上看，中国于2022年11月开始入市购买黄金，虽然晚于全球央行大规模购买黄金的高峰期，但恰逢本轮国际金价上涨的起点。